瞄股網:集友股份603429黑馬煙標產能釋放促爆發增長,新型煙草萬億市場或開啟成長新篇章,維持推薦

2020-07-29 10:54:21來源:銀河證券作者:小寶

瞄股網:集友股份603429黑馬煙標產能釋放促爆發增長,新型煙草萬億市場或開啟成長新篇章,維持推薦

1.深耕煙草產業鏈,成長轉型期突破增長瓶頸:深耕煙用接裝紙與封簽紙領域十余年后,公司依靠煙標業務順利邁入成長轉型期。依靠煙標與電化鋁兩大新興業務公司實現規模與業績超高速增長,16-19年期間新興業務CAGR增速達到940.64%,遠超同期總營收CAGR20.45%,新興業務營收占比由16年的0.17%提升至19年的52.00%,其中煙標業務占比達到51.59%,成為公司第一大營收支柱,順利實現業務重心的轉移。()未來公司存在依靠與各省中煙公司在加熱不燃燒煙草制品領域積累的先發優勢為公司增添新驅動力的可能。
2.煙草行業規模溫和增長,煙用包裝印刷企業內生外延均可提升行業集中度。截止19年末我國卷煙產量共計4728.50萬箱,同比增長1.23%,高于過去9年CAGR-0.5%,未來或將保持溫和增長。盡管依附于煙草行業的煙用包裝印刷行業對下游客戶議價能力受制于煙草專賣制度偏弱,但利潤空間得益于低稅收顯著高于下游水平。煙用包裝印刷行業CR4不足20%,行業集中度整體偏低,對上游議價能力有限。未來企業或可依靠煙草領域內業務拓展與外部收購兼并提升市場份額,提升對上游議價能力并形成與下游客戶的深度綁定。
3.研發配合原料布局鑄造產品優勢,深耕細作積累客戶資源:高研發支出占比突出對研發重視程度,兼顧實用與工藝的研發投入確保研發質量與效率;制造端依靠部分核心原材料自給顯著提升利潤空間;研發與制造共同奠定的產品優勢配合企業高質量的服務與良好的信譽實現與下游客戶間的深度綁定,為拓展煙標乃至未來新型煙草領域合作奠定基礎。
4.產能集中釋放保障短期高成長,新型煙草布局有望開啟成長新篇章:短期內受益于公司前期積累的技術與客戶資源優勢公司煙標業務拓展順利保障需求訂單充沛,新建產能20年集中釋放或助力規模與業績超高速成長;長期,新型煙草制品研發與設計的先發優勢或助力公司未來在國內獲準銷售HNB產品后順利介入萬億規模新市場,開啟成長新篇章。
5.配置建議:規模與業績穩步增長,估值處于合理水平。預計20-22年營收11.58/17.06/18.30億元,歸母凈利潤2.29/3.67/4.24億元,對應PE58/36/31倍。若20年營收與業績增速符合預期,公司或可在2020年實現較大幅度漲幅。
風險提示:卷煙銷量萎縮的風險;煙標業務拓展受阻的風險。

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