新股泛亞微透787386打新價值分析

2020-09-29 11:55:57來源:瞄股網作者:小思

  泛亞微透(787386)發行價16.28元,市盈率26.08倍,申購上限0.4萬股。中簽繳款日為10月09日。公司主營膨體聚四氟乙烯膜(ePTFE)等微觀多孔材料及其改性衍生產品、密封件、擋水膜的研發、生產及銷售。

  公司簡介

  公司主要從事膨體聚四氟乙烯膜(ePTFE)等微觀多孔材料及其改性衍生產品、密封件、擋水膜的研發、生產及銷售。主要產品包括 ePTFE 微透產品、密封件、擋水膜、吸隔聲產品、氣體管理產品、機械設備以及 CMD,產品主要應用于汽車、消費電子、包裝、家電等領域,目前公司業績主要來自于汽車相關行業貢獻,汽車行業貢獻的收入占主營業務收入的比例分別為 93.05%、90.04%和 84.22%,占比較高。

  市場地位

  汽車微透產品主要包括透氣栓和透氣膜兩種。除公司外,國內透氣栓的主要 供應商為日東電工,透氣膜的主要供應商為美國戈爾。透氣栓、透氣膜所處市場 為利基市場,以中汽協公布的 2019 年國內汽車產量數據作為依據進行測算,國 內車燈透氣產品預計市場規模約為 1.85 億元。2019 年公司透氣栓、透氣膜銷售額約為 4,707.11 萬元,市場占有率為 25.42%,剩余市場主要被日東電工及美國戈爾占據。公司的透氣栓、透氣膜產品從無到有,逐漸對日東電工和美國戈爾形 成進口替代。與此同時,公司還牽頭起草了行業標準《汽車電氣電子設備防護用 防水透氣組件》(QC/T 979-2014),表明公司在透氣栓、透氣膜所處市場已經占 據一定市場地位。

  在全球范圍內,耐水壓透聲膜的主要供應商為美國戈爾,日東電工也能提供 部分耐水壓透聲膜產品。公司的耐水壓透聲膜產品剛切入消費電子市場,部分產 品性能已經達到行業先進水平,并最終應用于小米、華為、Google 等消費電子廠 商的產品中。以 2019 年 IDC、Strategy Analytics 等市場調研機構發布的全球消費 電子產品出貨量數據作為依據進行測算,全球耐水壓透聲膜預計市場規模在 25.53 億至 66.38 億之間。2019 年公司耐水壓透聲膜銷售收入約為 1,569.29 萬元, 市場占有率約為 0.24-0.61%。消費電子行業是公司正在大力拓展的新應用領域, 目前公司耐水壓透聲膜產品銷售收入、種類以及市場占有率均不高,與行業龍頭美國戈爾相比還具有一定差距。

  汽車密封件材質、種類、尺寸眾多,可以應用于車門、車窗、車燈、汽車空 調、發動機艙、后備箱等不同部位,從而導致市場參與者眾多,市場集中度低。以中汽協公布的 2019 年國內汽車產量數據作為依據進行測算,國內汽車密封件 預計市場規模約為 77.16 億元,公司產品市場占有率約為 0.59%,市場占有率不 高。公司汽車密封件客戶主要包括星宇車燈、上汽大眾、上汽集團、華域視覺等 汽車主機廠以及車燈廠,客戶主要集中在長三角地區。因此,公司汽車密封件產 品在長三角地區具有一定知名度。

  目前大多數汽車主機廠采取 JIT 的生產模式,對供應商的快速響應能力要求 較高,大多數主機廠會在生產地附近選取供應商就近采購。因此,國內擋水膜行 業地域性較強。以中汽協公布的 2019 年國內汽車產量數據作為依據進行測算, 國內擋水膜預計市場規模約為 7.72 億元,公司擋水膜市場占有率約為 6.35%。國 內中高端擋水膜市場供應商數量較少,市場集中度較高,公司擋水膜客戶主要包 括上汽通用、上汽集團、北汽集團等汽車主機廠,客戶主要集中在長三角地區。因此,公司擋水膜產品在長三角地區占據較高的市場份額。

  公司的吸音棉產品在性能上已經處于行業先進水平,以中汽協公布的 2019 年國內汽車產量數據作為依據進行測算,國內吸音棉預計市場規模約為 23.15 億 元,公司吸音棉產品市場占有率約為 1.64%。目前國內吸音棉行業市場集中度較 低,行業中不存在絕對的龍頭企業。公司吸音棉產品的主要客戶包括上汽大眾、 一汽大眾、上汽通用等汽車主機廠,客戶主要集中在長三角、東北等汽車產業發 達區域。因此,公司吸音棉產品在長三角及東北地區具有一定知名度。

  在國內車燈干燥劑市場,日本 OZO 占據了絕大部分的市場份額。作為行業 的新進入者,公司生產的干燥劑具有掠奪性吸濕的特點,最大吸濕量可以達到自 重的 200%以上,吸濕性能已經達到行業先進水平。在報告期內,公司的干燥劑 實現了爆發式增長,2019 年創造銷售收入 1,368.88 萬元,同比增長 109.87%。以 中汽協公布的 2019 年國內汽車產量數據作為依據進行測算,國內干燥劑預計市 場規模在 1.65 至 2.06 億元之間,公司干燥劑產品的市場占有率約為 6.65-8.32%, 初步實現了對日本 OZO 同類產品的進口替代。公司進入車燈干燥劑領域時間較 短,雖然目前增長趨勢良好,但市場地位與行業龍頭 OZO 相比還具有一定差距。

  財務狀況

  2017年至2019年,泛亞微透營業收入分別為1.84億元、2.09億元、2.45億元,歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2161.94萬元、3058.89萬元、4373.73萬元。

  從營收構成來看,報告期內泛亞微透的核心產品ePTFE微透產品營收占比最高,分別為29.90%、27.64%、28.02%,ePTFE微透產品中主要以汽車微透產品為主,消費電子微透產品目前在其中占比不高,但增長速度較快,年復合增長率達到66.63%。此外,密封件、擋水膜作為泛亞微透的傳統業務,在2019年的營收占比分別為23.31%、20.08%,報告期內占比較為穩定。

  泛亞微透目前業績主要由汽車相關行業所貢獻,汽車行業貢獻的收入占主營業務收入的比例分別為93.05%、90.04%和84.22%,占比較高。

  2020年上半年實現營業收入同比下降2.02%,歸母凈利潤同比下降7.49%。

  結論

  公司主要從事膨體聚四氟乙烯膜(ePTFE)等微觀多孔材料及其改性衍生產品、密封件、擋水膜的研發、生產及銷售。

  公司產品主要應用于汽車、消費電子、 包裝、家電等領域,是國內少數掌握高端ePTFE膜生產技術的廠家。

  2017年-2019年,公司應收賬款分別為5501萬元、6410萬元、8172萬元,應收賬款水平逐年升高,其中2019年應收賬款比當年凈利潤高出近1倍。

  此外,公司財務水平一般,現金流一般,但公司毛利穩健,成長性較佳,行業前景看好。

  綜合來看,估值較低,建議申購。

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