新股北元集團780568行業分析

2020-09-30 10:42:18來源:瞄股網作者:小思

  北元集團 780568,發行價格10.17元/股,申購上限108000股,發行市盈率22.41倍,中簽繳款日:10月12日。

  公司簡介

  公司是一家高新技術企業,主要從事聚氯乙烯、燒堿等產品的生產和銷售,主營產品包括聚氯乙烯和燒堿等。其中,聚氯乙烯主要用于制作硬質管材、硬質型材、片材和薄膜等;燒堿產品主要適用于氧化鋁、造紙、制皂、紡織、印染、化纖、水處理、輕工化工等領域。公司的主要競爭對手有:新疆天業(集團)有限公司、新疆中泰化學股份有限公司、內蒙古君正能源化工集團股份有限公司、鴻達興業股份有限公司、億利潔能股份有限公司。公司2019年前五大客戶為浙江物產氯堿化工有限公司、浙江明日控股集團股份有限公司、武漢中恒華信投資有限公司、受鈄正剛同一控制的企業、揭陽市豐華化工助劑有限公司。公司所屬申萬行業分類為化工,行業平均市盈率為31.23x。

  行業分析

  行業情況:

  1、聚氯乙烯產品市場基本情況

  聚氯乙烯是我國規模最大的有機氯產品之一,耗氯量約占全國氯氣總產量的40%,是調節堿氯平衡的主要產品。根據中國氯堿網統計數據,截至 2019 年末,國內聚氯乙烯產能約為 2,518萬噸(包括聚氯乙烯糊狀樹脂 119 萬噸)。其中,2019 年聚氯乙烯行業新增加產能 121 萬噸,退出產能規模為 7 萬噸。

  2018 年,行業產能保持有進有出的平穩發展,受新增產能釋放滯后的影響,產能總數稍有回落。2019 年,行業產能結構進一步保持良性改善,新增優質產能落地帶動行業總體產能有所回升。

  生產企業數量方面,隨著結構優化和兼并重組進程的加深,國內 PVC 生產企業數量從 2012 年的 94 家減少至 2019 年的 73 家,平均規模由不足 25 萬噸/年提升至 34 萬噸/年。截至 2019 年末,國內具有 PVC 產能的企業數量為 73 家;企業規模結構方面,我國超過百萬噸級的聚氯乙烯生產企業共計 3家,規模在 30-100 萬噸/年的企業數量有所增加。

  2015 年國內聚氯乙烯行業首次出現產能和產量雙降的現象;2016 年起,國內聚氯乙烯行業去產能任務繼續深化,但同時年度產量卻保持較高漲幅,國內裝置開工率有所提升;2019 年全年聚氯乙烯產量達到約 2,000 萬噸。

  2019 年國內聚氯乙烯行業整體開工負荷約為 79%,保持穩步提升的態勢。氯堿行業“十三五”規劃將國內聚氯乙烯整體開工率提升至 80%以上作為目標;行業下游需求平穩發展的良好支撐推動市場供求關系的逐步改善,大宗商品市場價格企穩,企業盈利能力逐步好轉,開工率逐漸達到較為良好水平。

  2、聚氯乙烯行業市場參與者及競爭格局

  中國氯堿工業協會統計數據顯示,截至 2019 年末,國內聚氯乙烯生產企業共計 73 家,產能較大的企業主要集中于我國西北、華北、華東等地區。

  3、中國聚氯乙烯行業需求及對外貿易情況

  近年來,聚氯乙烯行業消費量平穩增長,在國內聚氯乙烯產能及進口量不出現大幅增加的條件下,表觀消費量呈現的數據增長更多的是供需關系改善后的剛性需求放大帶來的結果。

  聚氯乙烯是國內五大通用樹脂中產量最大的產品,廣泛應用于包裝材料、人造革、塑料制品等軟制品和異型材、管材、板材等硬制品。聚氯乙烯樹脂在生產和使用方面相較于傳統建筑材料更為節能,是國家重點推薦使用的化學建材。

  4、燒堿產品市場情況

  截至 2019 年末,中國燒堿總產能約為 4,380 萬噸,相較上年新增 165.5 萬噸,退出 44 萬噸,凈增加 121.5 萬噸,同比增速為 2.80%。

  2011 年至 2015 年期間,中國燒堿新增產能不斷下降,退出產能規模保持相對較高水平,產能凈增長呈現持續走低趨勢。2016 年至 2018 年,燒堿市場逐步好轉,行業內企業盈利狀況得到改善,進而推動前期新擴建項目進度加快。

  中國氯堿工業協會數據顯示,2019 年中國燒堿總產量預計為 3,440 萬噸,同比增長 0.58%,國內燒堿產量保持平穩增長。

  2009 年及 2010 年期間,燒堿行業裝置利用率處于低位,整體開工率低至 70%以下。近年來,由于退出產能增多,產能增速放緩,行業開工情況略有好轉,整體開工率保持在 80%左右;2019 年,國內燒堿整體市場情況相對穩定,行業開工率達到 78.5%。

  目前國內燒堿的下游消費分布中,氧化鋁是需求最大的行業領域,2019 年氧化鋁占燒堿下游消費比重為 32%。我國是世界最大的氧化鋁生產國,氧化鋁產量的增長將進一步帶動其對燒堿需求量的提升。

  財務狀況

  2017-2019年,公司營業收入分別為95.50億元、96.04億元、100.46億元,復合增長率為0.03%;凈利潤分別為14.75萬元、17.16萬元、16.60萬元,復合增長率為0.06%。主營業務中,聚氯乙烯占比最高,為72.72%。2017-2019年公司毛利率分別為37.67%、36.68%、34.04%。近三年凈利潤同比增長率呈下滑趨勢的主要原因包括:①公司的產品包括聚氯乙烯、燒堿等,生產過程中涉及一定的“三廢”排放。隨著國家環境污染治理標準日趨提高,公司的環保治理成本將不斷增加;②公司產品的主要原材料有電石、煤、原鹽等,自2016年以來煤炭和電石的價格出現了新一輪的上漲,對公司的生產經營造成了一定的不利影響;③新型冠狀病毒感染的肺炎疫情的影響,因疫情防控效果、疫情持續時間等方面的不確定性,公司原材料供應、下游需求、產品運輸等方面仍存在一定的不確定性,使得業績有下滑趨勢。

  結論

  公司具備年產聚氯乙烯110萬噸、燒堿80萬噸、水泥220萬噸的總體生產能力,2019年公司聚氯乙烯生產能力位居行業第三位。

  2017年至2019年,公司在國內聚氯乙烯行業主要參與者的市場份額中始終位居第三,待規模優勢充分發揮之后,其綜合競爭力或將進一步凸顯。

  2016年-2019年,公司分別取得營業收入76.8億元、95.5億元和96.0億元、100億元;凈利潤分別為11.4億元、14.8億元和17.2億元、16.6億元,多年來業績呈穩步增長態勢。

  綜合來看,公司經營性現金流量和加權ROE均值逐年下滑,然而公司盈利能力良好,成長性較佳,毛利保持在較高水平,估值較低,建議申購。

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